חברת ICU חוזה מיתון ממושך באוקראינה: ירידה בתמ"ג, אינפלציה של 12% ופיחות בהריבניה
אנליסטים בחברת ההשקעות ICU מזהירים כי הכלכלה האוקראינית נכנסת לתקופה הקשה ביותר מאז תחילת המלחמה ב-2022. לפי התחזית, התמ"ג יתכווץ ב-0.6% ב-2026 וב-1.9% ב-2027, האינפלציה צפויה להגיע ל-12% בחורף, שער ההריבניה ייחלש לכ-45.8 גריבנות לדולר בסוף 2026 וליותר מ-49 עד סוף 2027, והממשלה תצטרך לגייס 20 עד 25 מיליארד דולר נוספים ב-2027 כדי לכסות את גירעון התקציב.
עיקרי הדברים
- תמ"ג אוקראינה צפוי להתכווץ ב-0.6% ב-2026 וב-1.9% ב-2027 לפי תחזית ICU
- האינפלציה צפויה להגיע לשיא של כ-12% בחורף 2026/2027 ולחזור לספרה אחת רק ברבעון השלישי של 2027
- שער ההריבניה צפוי לעמוד על 45.8 גריבנות לדולר בסוף 2026 ומעל 49 גריבנות לדולר בסוף 2027
- הבנק הלאומי צפוי להעלות את הריבית ל-16.5% עד סוף 2026 ולהשאירה ברמה זו עד אמצע 2027
- הגירעון המסחרי צפוי להתרחב ל-87.4 מיליארד דולר ב-2026 לעומת 55.8 מיליארד ב-2025
- הממשלה תצטרך לגייס 20 עד 25 מיליארד דולר נוספים ב-2027 למימון גירעון התקציב
- ICU מייחסת את ההרעה למתקפות רוסיות על תשתיות תעשייתיות ותחבורתיות ולחסימת נתיבי הים השחור
למה זה חשוב
תחזית ICU מצביעה על הרעה מתמשכת במצב המאקרו-כלכלי של אוקראינה, עם התכווצות כלכלית ב-2026 ושוב ב-2027, אינפלציה שתגיע לשיא של כ-12% בחורף ותחזור לספרה אחת רק ברבעון השלישי של 2027, ופיחות הדרגתי של ההריבניה. העלאת הריבית לכיוון 16.5% על ידי הבנק הלאומי צפויה להיות פחות אפקטיבית בהשפעה על שיעורי הריבית המסחרית. על הממשלה יהיה לגייס 20 עד 25 מיליארד דולר נוספים ב-2027 לכיסוי גירעון התקציב, מה שמדגיש את תלותה במימון חיצוני. הלחצים מיוחסים בעיקר לתקיפות הרוסיות על תשתיות תעשייתיות ותחבורתיות ולשיבוש נתיבי השיט בים השחור.
מה קרה
חברת ההשקעות ICU פרסמה תחזית מאקרו-כלכלית מעודכנת לאוקראינה ל-2026 ו-2027, שבה היא מזהירה כי הכלכלה האוקראינית נכנסת לתקופה הקשה ביותר מאז תחילת המלחמה ב-2022. לעומת תחזית יוני שצפתה צמיחה של 0.8%, התמ"ג צפוי כעת להתכווץ ב-0.6% ב-2026 וב-1.9% ב-2027. ההרעה מיוחסת למתקפות רוסיות מסיביות על מפעלים, מחסנים ותשתיות תחבורה, לאי-ודאות כלכלית גבוהה ולחסימת נתיבי הים השחור. גם חברת Dragon Capital החריפה את תחזיתה וצופה ירידה של 0.5% בתמ"ג ב-2026 ו-1% ב-2027. האינפלציה, שכבר הגיעה ל-9% עד 10% בספטמבר, צפויה להגיע לשיא של 12% בחורף, בעיקר בשל עליית מחירי הדלק וקשיי לוגיסטיקה, ולחזור לספרה אחת רק ברבעון השלישי של 2027. הבנק הלאומי צפוי להעלות את הריבית ב-0.5 נקודות אחוז ל-16.5% עד סוף 2026 ולהשאירה ברמה זו עד אמצע 2027, אך יעילות ההשפעה על הריביות המסחריות נפגעה. הגירעון המסחרי צפוי להתרחב ל-87.4 מיליארד דולר ב-2026 מ-55.8 מיליארד ב-2025, ולרדת ל-74.3 מיליארד ב-2027. במקביל, הממשלה תצטרך לגייס 20 עד 25 מיליארד דולר נוספים ב-2027, בעיקר בשל ירידת היצוא עקב חסימת הנתיבים הימיים ועליית היבוא של נשק ורכיבים מומנים במסגרת רכיב ההגנה של מנגנון הלוואת התמיכה באוקראינה (USL) מהאיחוד האירופי. הרזרבות של הבנק הלאומי צפויות לעלות ל-59.7 מיליארד דולר ב-2026 מ-57.3 מיליארד ב-2025, ולרדת ל-53.2 מיליארד ב-2027. ICU מציינת כי לא מניחה הסכם שלום בתחזית הבינונית-ארוכה וכי ההישגים הטריטוריאליים של רוסיה צפויים להישאר מצומצמים מאוד. עם זאת, הירידה בתמ"ג צפויה להיות מוגבלת יחסית, מכיוון שמבנה הכלכלה השתנה במהלך עשור המלחמה, עם גידול משמעותי במגזר השירותים ובתעשייה הביטחונית.
כך מתארים זאת מקורות אוקראיניים
הכיסוי האוקראיני ממקם את הסיפור במרכז ההשלכות המקומיות: תקיפות רוסיות על תעשייה ותשתיות, חסימת נתיבי הים השחור, אובדן עסקי ישיר שנגרם בעקבותיהן, וההשלכות על יוקר המחיה דרך עלויות לוגיסטיקה ומחירי דלק שמזינים את האינפלציה.
רקע
במהלך עשור של מלחמה, מבנה הכלכלה האוקראינית השתנה, עם גידול במשקלם של מגזר השירותים ותעשיית הביטחון. חסימת נתיבי התחבורה בים השחור על ידי רוסיה פוגעת ביצוא ומוסיפה לעלויות הלוגיסטיקה. היבוא עולה על רקע רכישות ממשלתיות של נשק ורכיבים הממומנות דרך רכיב ההגנה של מנגנון הלוואת התמיכה באוקראינה (USL). מימון חיצוני בתנאים מועדפים צפוי להמשיך ולכסות את גירעון החשבונות החיצוניים עד סוף 2027, למרות עיכובים משמעותיים. ICU אינה מניחה הסכם שלום בתרחיש הבסיס שלה לטווח הבינוני וצופה שההישגים הטריטוריאליים של רוסיה יישארו מצומצמים מאוד.