Dragon Capital חתכה תחזית צמיחה לכיוון מיתון: -0.5% ב-2026, -1.0% ב-2027
בנק ההשקעות Dragon Capital החריף את תחזית המאקרו לאוקראינה בעקבות ההסלמה הרוסית מאז יולי 2026. התמ"ג הריאלי צפוי כעת להתכווץ ב-0.5% בשנה הנוכחית וב-1.0% בשנה הבאה, לעומת תחזית קודמת לצמיחה של 1.5% ו-0.5% בהתאמה. הסיבות המרכזיות: חסימת נמלי הים השחור, השבתת ייצור המתכת, פגיעה בתשתיות אנרגיה ובמפעלי ייצור, וההשפעות המשניות על הכנסות משקי הבית ועל השקעות פרטיות.
עיקרי הדברים
- תחזית התמ"ג הריאלי הורעה ל--0.5% ב-2026 ול--1.0% ב-2027, לעומת צמיחה צפויה של 1.5% ו-0.5% לפני ההסלמה.
- הובלת מטענים דרך נמלי הים השחור כמעט שותקה; מפעלי המתכת נאלצו להפסיק את הייצור בעקבות תקיפות בליסטיות והאיום בתקיפות חוזרות.
- הסגירה של נמלי הים השחור עלולה להפחית את התמ"ג ב-2.2%, ועוד 1.5% עלולים להימחק עקב הפסקת ייצור הפלדה וכריית עופרת הברזל שלא ניתן להפנותן לייצוא.
- רוסיה חידשה הפגזות מסיביות על תשתיות אנרגיה עוד לפני תחילת החורף; ב-DRAGON Capital מעריכים שהנזק הכלכלי מהמהלך עשוי לחרוג מהציפיות הקודמות.
- גירעון הסחר החוץ ב-2026 עשוי להגיע לשיא של 71 מיליארד דולר (31% מהתמ"ג); תחזית האינפלציה לסוף 2026 הועלתה ל-10%, ול-2027 ל-8%.
- נכון לסוף ספטמבר אוקראינה קיבלה רק כ-22 מיליארד דולר מתוך כ-50 מיליארד דולר שזמינים לה במסגרת תוכניות תמיכה בינלאומיות; ל-2027 היא צפויה להזדקק ל-30 עד 35 מיליארד דולר נוספים.
- Dragon Capital רואה סיכוי לחידוש ייצוא הדגן בים כתוצאה מהסכם דיפלומטי דמוי "מסדרון הדגן" של 2022-2023, אך מסכם הסכם רחב יותר, כולל הפסקת אש אנרגטית, כבלתי סביר.
למה זה חשוב
המעבר מתחזית צמיחה לתחזית מיתון משקף נזק כלכלי מצטבר חמור שנגרם מההסלמה הרוסית: חסימת נמלי הים השחור פוגעת הן בייצוא החקלאי והן בתעשיית הפלדה ועופרת הברזל, ואילו חידוש ההפגזות על תשתיות אנרגיה לפני החורף מוסיף סיכון מאקרו-כלכלי נוסף. במקביל, גירעון סחר חוץ שיא, אינפלציה מתגברת ופער מימון חיצוני של עשרות מיליארדי דולרים מציבים את קייב בפני אתגר תקציבי חריג, שבו הוצאות הביטחון זוכות לעדיפות על פני תמיכה בעסקים. המשמעות: גם תרחישים חיוביים כמו חידוש ייצוא הדגן בים עשויים להפחית חלק מהנזק, אך לא לבטלו, ואילו הסכם רחב יותר נראה רחוק.
מה קרה
Dragon Capital הורידה את תחזית הצמיחה ל-2026 ב-0.5 נקודות אחוז ל-1.0% כבר בתחילת אוגוסט, ובעקבות המשך ההסלמה החריפה את התחזית לכיוון מיתון של 0.5% בשנה הנוכחית ו-1.0% בשנה הבאה, לעומת תחזית קודמת לצמיחה של 1.5% ו-0.5% בהתאמה. לפי הבנק, ההתעצמות הרוסית מיולי 2026 גרמה נזק משמעותי לכלכלה: הובלת מטענים דרך נמלי הים השחור כמעט שותקה, מפעלי מתכת נאלצו לעצור את הייצור בשל תקיפות בליסטיות והאיום בהמשך תקיפות, ונזק למחסנים ולמרכזי לוגיסטיקה במחוזות מאוכלסים יצר מחסורים מקומיים זמניים במזון ובמוצרים נוספים. מתקפות ממוקדות פגעו במפעלי ייצור רבים, כולל של חברות זרות, בתשתיות אזרחיות ובציוד נייד רכבתי. הבנק מעריך שחסימת הנמלים עלולה להפחית את התמ"ג ב-2.2%, ועוד 1.5% צפויים להימחק מהפסקת ייצור הפלדה והצמצום בכריית עופרת הברזל, שכן עופרת הברזל לא ניתנת לייצוא בעת חסימת הנמלים. אם ייצוא הדגן בים יחודש לפני תחילת עונת הזריעה האביבית, הפסדי התמ"ג מהחסימה יירדו ב-1.5 נקודות אחוז ל-0.7%. במקביל, רוסיה חידשה הפגזות מסיביות על תשתיות אנרגיה עוד לפני החורף, ו-DRAGON Capital מעריכה שההשפעה הכלכלית שלהן עשויה להיות גדולה מהצפוי, כשהבנק סבור שרוסיה תנסה לשבש את אספקת החשמל באזורים נבחרים. ההשפעות המשניות כוללות האטה בצמיחת הכנסות משקי הבית בשל צמצום הוצאות המפעלים הנפגעים, הידרדרות בתחושת הצרכנים בערים הגדולות עקב סיכוני ביטחון הולכים וגוברים, והשקעות פרטיות זהירות יותר בשל היעדר ביטוח מקיף מפני סיכוני מלחמה. ההשפעה השלילית צפויה להיות מותאמת חלקית באמצעות הוצאות תקציב מוגברות לביטחון ולתעשייה הביטחונית המקומית, בתנאי שאוקראינה תגייס את המימון החיצוני המתוכנן ושותפים יספקו תמיכה נוספת בשנה הבאה. עם זאת, עקב קדימות הוצאות הביטחון והירידה הצפויה בהכנסות המס, המרחב התקציבי לתמיכה בעסקים יישאר מצומצם מאוד. הממשלה כבר קיצצה הוצאות לא קריטיות וחוותה עיכובים בהחזרי מע"מ ליצואנים, ומנגנון מוצע לכיסוי הפסדים ברמה הראשונה עשוי לתמוך בפעילות באופן תקציבי-ניטרלי תמורת הגדלה קלה של נטל המס על הצרכנים.
כך מתארים זאת מקורות אוקראיניים
שני המקורות המסופקים הם כלי תקשורת אוקראיניים המדווחים על תחזית של בנק השקעות אוקראיני (Dragon Capital), ועל כן המסגור מתמקד בהשלכות הכלכליות המקומיות ולא בממדים גיאופוליטיים או בענייני בריתות. הסיקור מדגיש את הנזק הסקטורילי: נמלי הים השחור, מטלורגיה, ייצור, תשתיות אנרגיה, לוגיסטיקה ותחושת הצרכנים בערים הגדולות; ומציג במקביל את הכלים העומדים בפני קייב – גיוס מימון חיצוני, הוצאות לתעשייה הביטחונית ומנגנון מוצע לכיסוי הפסדים ברמה הראשונה. האינפלציה, גירעון הסחר החוץ ופער המימון התקציבי החיצוני מוצגים כסיכוני מאקרו קונקרטיים ומיידיים הקשורים ישירות להסלמה.
רקע
כבר בתחילת אוגוסט 2026 הורידה Dragon Capital את תחזית הצמיחה ל-2026 ב-0.5 נקודות אחוז ל-1.0% לשנה, והמהדורה הנוכחית הפכה אותה לתחזית מיתון. לפני ההסלמה מיולי 2026 התבססה התחזית על צמיחה של 1.5% ב-2026 ו-0.5% ב-2027. התרחיש של הבנק מניח שההגנה האווירית האוקראינית תשתפר בהדרגה מול כלי טיס בלתי מאוישים ממנוע סילון, אך מחסור במיירטים לטילים בליסטיים צפוי להימשך. ההשפעה השלילית על הפעילות צפויה להיות מותאמת חלקית באמצעות הוצאות תקציב מוגברות לביטחון ולתעשייה הביטחונית המקומית, בכפוף לכך שאוקראינה תגייס את המימון החיצוני המתוכנן ושותפים יספקו תמיכה נוספת ב-2027. הממשלה כבר קיצצה הוצאות לא קריטיות וסובלת מעיכובים בהחזרי מע"מ ליצואנים; מנגנון מוצע לכיסוי הפסדים ברמה הראשונה עשוי לתמוך בפעילות באופן תקציבי-ניטרלי, תמורת הגדלה קלה של נטל המס על הצרכנים. נכון לסוף ספטמבר אוקראינה קיבלה פחות ממחצית (כ-22 מיליארד דולר) מתוך כ-50 מיליארד דולר במימון הקצבתי ובמענקים הזמינים לה במסגרת תוכניות תמיכה בינלאומיות קיימות (למעט הרכיב הביטחוני של הלוואת התמיכה באוקראינה).